Bisher hat die Europäische Zentralbank (EZB) Geld in die Probleme der Eurozone gepumpt. Da dies bei Inflation nicht mehr möglich ist, hat sie nun ein neues Anti-Fragmentierungs-Instrument entwickelt, dessen Aufgabe es ist, hoch verschuldete Länder vor Zinsspreads gegenüber anderen weniger verschuldeten Ländern zu schützen. Bei Bedarf will sie niedrig verschuldete Länderanleihen gegen hochverschuldete Länderanleihen in ihrem Portfolio tauschen, um den Zinsabstand zwischen ihnen zu verringern. Nur sie entscheidet, ob Bedarf besteht.
Dies ist sehr problematisch, da Zinsspreads Teil eines funktionierenden Kapitalmarktes und eines funktionierenden Bundes sind. Zinsspreads beziehen sich auf die auf dem Papier vereinbarten Nominalzinsen, die im Insolvenzfall jedoch nicht gezahlt werden. Damit die rechnerisch erwarteten Effektivzinsen für alle Länder gleich sind, verteilt ein effizienter Kapitalmarkt die Zinsen entsprechend dem Risikoniveau des Landes. Wenn eine Regierung übermäßig Kredite aufnimmt, steigt ihr Insolvenzrisiko, Investoren fordern höhere Zinssätze als Ausgleich, und höhere Zinssätze veranlassen die Regierung, die Kreditaufnahme zu reduzieren. Dadurch wird automatisch eine Überschuldung vermieden.
Die Verringerung der Zinsdifferenzen bedeutet effektiv, dass hoch verschuldete Länder die Kreditaufnahme auf Kosten von weniger verschuldeten Ländern steuerlich subventionieren, die nun höhere nominale und effektive Zinssätze tragen müssen. Proteste von Steuerzahlern und Verfassungsgerichten in überlasteten Ländern sind damit programmiert.
Die öffentlichen Finanzen treiben die monetäre Expansion voran
Auf jeden Fall befindet sich das Eurosystem jetzt in sehr rauem Fahrwasser. Die Zeiten, in denen die EZB den Ländern durch ihre Buyout-Programme frisch gedrucktes Geld zur Verfügung stellen konnte, ohne Entzugseffekte zu verursachen, sind definitiv vorbei. Wenn es neues Geld druckt, um Regierungen zu finanzieren, enteignet es die Geldhalter der Eurozone durch Inflation und nutzt sein Anti-Fragmentierungs-Tool, um Staatshaushalte umzuverteilen.
Seit der Lehman-Krise im Jahr 2008 war die staatliche Finanzierung durch die Presse der Haupttreiber der monetären Expansion in der Folge der Euro-Krisen. Nicht weniger als 83 % des gesamten Überschusses an Zentralbankgeld in Bezug auf die Wirtschaftsleistung des Euroraums Seit Sommer 2008 sind mindestens 5,3 Billionen Euro entstanden. €, resultierend aus dem Kauf von Staatsanleihen. Das Geld schuf Ruhe und Zuversicht bei den Anlegern, aber gerade deshalb ermutigte es die Staaten, weiterhin Kredite aufzunehmen und dabei alle Schuldengrenzen des Eurosystems zu missachten. Die Verschuldung kurbelte die Gesamtnachfrage an und hielt die Arbeitslosigkeit in Schach. Es gab keine inflationären Sekundäreffekte einer Erhöhung des Kreditangebots der Banken, da das neu in Umlauf kommende Geld von Banken und Privatpersonen gehortet wurde.
Mittlerweile hat die Pandemie die Welt jedoch in eine Stagflation gedrängt, da Lockdowns und Quarantänemaßnahmen überall zu Produktionsstillständen und Lieferschwierigkeiten geführt haben, die in China noch lange nicht vorbei sind. Hinzu kam eine opportunistische Angebotsverknappung durch fossile Energieversorger. Es folgte eine massive Inflation, die die Auswirkungen der Ölkrisen der 1970er Jahre bei weitem überwog.
Keine keynesianische Nachfragepolitik in der Stagflation
In der Stagflation funktioniert die Staatsfinanzierung mit der Presse nicht mehr, weil sie die Inflation nur noch weiter anheizen und die um ihre Wirtschaft fürchtende Bourgeoisie in Aufruhr führen würde. Die Glaubwürdigkeit überschuldeter Staaten und Finanzsysteme kann heute nur noch durch internationale Steuerhilfeprogramme garantiert werden, die mit Steuern und nicht mit Schulden finanziert werden. Der öffentliche Widerstand gegen eine solche Lösung ist jedoch nicht minder groß. Auch das Zersplitterungsinstrument der EZB ist ein solches Hilfsprogramm, weil es zu Umverteilungseffekten zwischen den Staatshaushalten führt.
Damit steht die EZB vor einem Dilemma. Wenn sie den angeschlagenen Staaten weiterhin bei ihren Schulden helfen will, muss sie eine Entscheidung treffen. Sie kann Staaten durch Verdrängungsinflation auf Kosten des Reichtums der Geldbesitzer mit den Ressourcen versorgen, die sie benötigen, oder sie kann einige Staaten auf Kosten anderer Staaten mit den Ressourcen versorgen, die sie benötigen. Auf dem Weg zu einem inflationsfreien Pressebetrieb ist die freie Mittagszeit vorbei, denn die Wirtschaftstätigkeit in einer Stagflation lässt sich nicht mehr durch eine keynesianische Nachfragepolitik ankurbeln.
Die Inflation würde der EZB zugeschrieben. Eine Umverteilung zwischen Staaten aufgrund des Antifragmentierungsinstruments würde Proteststürme der Opfer hervorrufen und schwerwiegende rechtliche Konsequenzen nach sich ziehen. Nichtstun würde die Kapitalmärkte stören. Die EZB steht vor einer Tortur, von der nicht bekannt ist, wie sie überleben wird.
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