Inflationsbeschleuniger

Inflation, Krieg, Energiekrise und Rezession – es gibt frappierende Parallelen zwischen der aktuellen Weltlage und der Stagflation der 1970er Jahre: Damals folgten geopolitische Konflikte wie der Angriff Ägyptens und Syriens auf Israel im Oktober 1973 das Embargo von Öl aus den arabischen Ländern der OPEC an Israels westliche Verbündete. Heute ist der Angriff von Wladimir Putin auf die Ukraine, die Sanktionen gegen Russland und die drastisch reduzierte Gasversorgung Moskaus. Gleichzeitig weigern sich die OPEC-Staaten, ihre Ölförderung deutlich auszuweiten.
Damals wie heute wirkten der Krieg und die Energiekrise als Katalysatoren für die Inflation, die natürlich früher eingesetzt hatte. Im April 1973, gut fünf Monate vor dem Jom-Kippur-Krieg, lag die Inflation in den USA bereits bei 5,3 % und in Deutschland sogar bei 6,3 %. Im September 2021, gut fünf Monate vor dem Krieg in der Ukraine, lag die Inflation in den USA bei 5,4 % und in Deutschland bei 4,1 %.
Während der Pandemie stützten Staaten und Zentralbanken die gesamtwirtschaftliche Nachfrage stark mit Transfers, Krediten, Anleihekäufen und niedrigen Zinsen, während die Produktion und das Angebot an Waren und Dienstleistungen einbrachen. Dank großzügiger Unterstützung sind die Einkommen der US-Haushalte über das Vor-Corona-Niveau gestiegen. Auch in Europa schnürten die Regierungen umfangreiche Kredit- und Unterstützungspakete ab 2020. Die Europäische Zentralbank (EZB) begleitete das Wachstum der Staatsverschuldung mit noch größeren Ankäufen von Staatsanleihen.

Biden hat Preiserhöhungen den Kampf angesagt

Kein Wunder, dass die Preise stiegen, als sich die Wirtschaft erholte. Die Inflationsbasis war also bereits vorhanden und stieg 2021 rapide an. Das Ende des Krieges in der Ukraine und ein Rückgang der Energiepreise werden nicht ausreichen, um die Inflationsrate auf etwa 2 % zu senken. Glücklicherweise wird die Inflation mittlerweile ernst genommen und nicht mehr als „vorübergehend“ bagatellisiert, könnte man einwenden.

Obwohl US-Präsident Joe Biden mit dem „Reduction of Inflation Act“ Preiserhöhungen den Kampf angesagt hat, wird das Gesetz nach Einschätzung des unabhängigen Congressional Budget Office die Inflation nicht senken, aber auch nicht verschärfen. Präsident Richard Nixon hingegen war in den frühen 1970er Jahren bei der Inflationsbekämpfung weitaus weniger erfolgreich – zuerst mit unzureichenden direkten Lohn- und Preiskontrollen, dann brach er das Bretton-Woods-Wechselkurssystem, das die inflationäre Entwicklung der letzten 1970er Jahre ermöglichte Erste.
Entscheidend ist derzeit jedoch die Geldpolitik der US-Notenbank. Seit Mitte März hat sie den Leitzins, die Federal Funds Rate, um 2,25 Prozentpunkte auf aktuell 2,25 % bis 2,5 % angehoben. Für September wird ein Anstieg um weitere 75 Basispunkte erwartet. Fed-Chef Jerome Powell sagt, er erwarte keine Rezession, aber das könnte sich ändern. Natürlich nimmt die US-Notenbank die Inflationsbekämpfung jetzt ernst – letztlich dürfte sie dabei eine leichte Rezession in Kauf nehmen. Die Fed reagierte sehr spät, aber konsequent.

Die Bundesbank folgte den Empfehlungen Friedmans

Powell verhält sich nicht wie Arthur Burns, sein Vorgänger in den 1970er Jahren: Burns war schon in den 1970er Jahren der Meinung, dass man in dieser „vorübergehenden Zeit“ der Kosteninflation auf eine restriktive Geld- und Fiskalpolitik zur Inflationsbekämpfung verzichten sollte, um nicht Gefahr einer schweren Rezession. Stattdessen empfahl er Nixon direkte Lohn- und Preiskontrollen. Burns akademischer Gegner Milton Friedman hatte dagegen zu Recht argumentiert, dass die Inflation ohne eine vorübergehende Verlangsamung des Wirtschaftswachstums kaum eingedämmt werden könne und dass die Geldpolitik das richtige Instrument sei, um Preisstabilität zu gewährleisten.

Friedman argumentierte, dass Unternehmen steigende Kosten wahrscheinlich in Form höherer Preise weitergeben könnten, wenn die Zentralbank die Gesamtnachfrage mit billiger Liquidität stützen würde. Interessanterweise folgte in den 1970er Jahren die Deutsche Bundesbank den Empfehlungen Friedmans, setzte ein Inflationsziel von 2 % und verfolgte eine pragmatische Strategie zur Begrenzung des Geldmengenwachstums.

Damit sorgte sie für einen raschen Anstieg der Geldmarktzinsen und ließ auch die D-Mark deutlich aufwerten. In Deutschland stiegen die Dreimonatszinsen 1973 um mehr als 14 % und blieben bis Mitte 1974 im zweistelligen Bereich.Die Inflationsrate erreichte Ende 1973 mit knapp 8 % ihren Höhepunkt und ging dann zurück. Bis auf zwei vor dem Komma dauerte es noch fast fünf Jahre, aber unter den G7-Staaten war Deutschland das einzige Land, das zweistellige Inflationsraten vermeiden konnte.

Der Fed-Vorsitzende braucht einen langen Atem

Obwohl Burns 1974 eine Erhöhung des Federal Funds Rate auf 12 % zuließ, setzte er ab Herbst 1974 auf rasche Zinssenkungen, obwohl die Inflation zunächst bei 12 % blieb. Da die Kapazitäten der Wirtschaft nicht ausgelastet seien, werde der Druck auf die Preise ohnehin nachlassen, so Burns. Obwohl die Inflationsrate 1976 kurzzeitig auf fünf Prozent zurückging, stieg sie stetig an und überschritt die Zehn-Prozent-Marke von 1979 wieder deutlich.
Powell will nicht den gleichen Fehler machen wie Burns, aber dafür braucht er einen langen Atem. In der Eurozone dagegen gibt es keinen Eindruck, dass sich die EZB an Friedman und den Erfahrungen der Bundesbank orientieren würde. Die EZB hat gerade den Einlagensatz von minus 0,5 % auf null Prozent angehoben. Es gab bereits eine Dringlichkeitssitzung, aber es ging um Zinsspreads für hochverschuldete Länder, nicht um Inflation. Zwar beteuern EZB-Vertreter immer wieder, Preisstabilität habe Vorrang. Aber den Worten folgten nicht genug Taten. Man ist versucht, die EZB zu warnen, bitte nicht unsere Zeit zu verschwenden.

Panzerrabatte sind kein geeignetes Mittel

Und was sollten Regierungen tun? Treibstoffrabatte und andere Interventionen zur Dämpfung steigender Energiekosten können die Inflation kurzfristig etwas dämpfen. Aber durch die Unterstützung der Haushaltsnachfrage werden diese Maßnahmen die Inflation bald wieder anheizen. Besser wäre es, hohe Energiepreise zu greifen, Einsparpotenziale auszuschöpfen – und sich so schnellstmöglich vom Kriegstreiber Russland unabhängig zu machen.
Nach dem Ölembargo von 1973 bauten die USA ihre eigene Öl- und Gasförderung insbesondere mit Fracking-Verfahren aus. Sie wurden damit zu einem Nettoexporteur von Gas. Heute erwartet Deutschland auch mit amerikanischem und kanadischem Flüssiggas zu überwintern. In Norddeutschland gibt es subventionsfähige Erdgasvorkommen, die ein Vielfaches der russischen Importe ausmachen.
Allerdings: Die Exploration und Förderung von Lagerstätten müsste erst genehmigt werden. Wenn Deutschland deswegen ein sehr schlechtes Gewissen hat, sollten wir uns nicht wundern, wenn die Solidaritätsbekundungen unserer Gas-Verbündeten mit Gas weitgehend zum Schweigen gebracht werden.

Der Autor: Volker Wieland ist Geschäftsführender Direktor des Instituts für Währungs- und Finanzstabilität an der Goethe-Universität in Frankfurt.

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