In Teil 2 unseres ausführlichen Blicks auf die Finanzmärkte von 1965 bis 1982 betrachten wir die verschiedenen Sektoren von heute: Gold, Immobilien, verschiedene Industrien und Rohstoffe. Wir erklären, wie verschiedene Branchen damals funktionierten und welche grundlegenden Gemeinsamkeiten und Unterschiede heute bestehen.
Vor zwei Wochen habe ich die Marktphase von 1965 bis 1982 mit der aktuellen Situation verglichen (Vergleich 1965-1982: Bullwhip bei Walmart).
Auch hier verwende ich meistens US-Daten, weil sie einfach besser verfügbar sind. Auch damals schoss die Inflation plötzlich in die Höhe, während das Wachstum zu wünschen übrig ließ. Da war die Energiekrise mit einem starken Anstieg der Ölpreise.
Heute graben wir etwas tiefer und schauen uns die einzelnen Märkte an: Gold, Immobilien, Industrien, Rohstoffe.
Gold
Gold hat in dieser Ära hoher Inflation und Rezession bisher eine sehr positive Erfolgsbilanz vorzuweisen. Das liegt zum einen daran, dass Gold als krisenfeste Währung wahrgenommen wird und als Warengeld unabhängig von Fiatgeld ist. Warengeld bezieht sich auf Waren, mit denen bezahlt werden kann. Dies gilt im Wesentlichen für Gold und Silber, aber in Krisenzeiten (Hyperinflation 1923, Nachkriegszeit 1945-46) haben sich auch Zigaretten, Kaffee, … bewährt, einschließlich Tauschhandel. Als älteste Währung genießt Gold das größte Vertrauen, lässt sich aber nur schwer mit Kleinbeträgen (Brötchen kaufen) bezahlen.
Das Währungssystem von Bretton Woods galt in der Nachkriegszeit bis 1971. Die USA verpflichteten sich, für jeden im Umlauf befindlichen Dollar Gold zu halten. Das Umtauschverhältnis wurde auf 35 $/Unze festgelegt. Als Zweifel aufkamen, dass die USA tatsächlich über genügend Gold verfügten, zogen einige Staaten ihre US-Goldreserven ab. Frankreich hat es beispielsweise geschafft, große Mengen über den Atlantik zu transportieren, um im Ernstfall nicht mit leeren Händen dastehen zu müssen. 1971 widerrief US-Präsident Nixon das Austauschversprechen.
Seitdem ist der US-Dollar nicht mehr durch Gold gedeckt. Stattdessen betrachten Sie das US-BIP und setzen es in Relation zur Geldmenge M1.
Abbildung 1: Entwicklung der US-Geldmenge im Verhältnis zum BIP
Quelle: Weltbank
Seit 1960 schwankt das Verhältnis der Geldmenge zum BIP zwischen 60 % und 75 %. Allein durch die Finanzkrise ist die Geldmenge seit 2007 um über 75 % gestiegen und liegt nun deutlich über 110 %.
Nach der Abkoppelung des Goldes vom US-Dollar stieg der Goldpreis von 35 US$ auf 200 US$/oz im Jahr 1974. Es folgte eine Konsolidierungsphase und ab 1977 stieg der Goldpreis sprunghaft auf 650 USD/oz bis 1982.
Treiber des Goldpreises war weniger die Geldmenge als vielmehr die Höhe des Zinssatzes in Relation zur Inflation, also des Realzinses (Inflation minus Leitzins). Solange der Realzins negativ ist, kann der Goldpreis steigen. Erst als der Vorsitzende der US-Notenbank, Paul Volcker, 1982 die US-Zinssätze auf 17 % anhob, konnte der Bullenmarkt für Gold beendet werden.
Vergleich 2022
Auch heute haben wir eine Situation, in der die Notenbanken zunächst zaghafte Maßnahmen gegen die Inflation ergreifen. Diese Woche bestand die Hoffnung, dass dieser vorläufige Ansatz ausreichen könnte. Aber wie wir in unserer Analyse vor zwei Wochen gesehen haben, droht eine zweite Inflationswelle, wenn die Löhne und Gehälter stark angehoben werden. Der Arbeitsmarkt ist angespannt und die Arbeitslosigkeit niedrig. Die Voraussetzungen für große Lohnsprünge sind so gut wie seit Jahren nicht mehr. Ich gehe daher davon aus, dass die bisherigen Zinserhöhungen nur zaghafte Erfolge erzielen können, aber die Inflationsthematik wird uns noch länger beschäftigen.
Eigentum
Im Zeitraum 1965-1982 stiegen die Immobilienpreise als Werterhaltung gegenüber anderen Anlageklassen enorm an. Im Berichtszeitraum haben sich die Preise in den USA im Durchschnitt vervierfacht.
Abbildung 2: Entwicklung der US-Immobilienpreise 1965-1982: Vervierfachung
Quelle: Hauspreisentwicklung in den USA 1965-1982
Vergleich 2022
Das Besondere an der Entwicklung in den Jahren 1965-1982 ist, dass wir in den Jahren 1950-1970 ein sehr hohes Bevölkerungswachstum hatten, was dazu beitrug, dass die Nachfrage nach Immobilien in den Jahren 1970-1980 anstieg. Babyboomer begannen Immobilien für private Zwecke zu nutzen und nach und nach wurden Gewerbeimmobilien errichtet.
Abbildung 3: Bevölkerungsentwicklung in den USA
Quelle: US-Volkszählung
Dies ist derzeit nicht mehr der Fall. Das Bevölkerungswachstum verlangsamt sich in einigen Regionen der USA und die Immobilienpreise sind in den letzten 10 Jahren aufgrund des Niedrigzinsumfelds stark gestiegen. Eine Immobilieninvestition heute kann nicht mit der Immobilieninvestition des letzten Jahres verglichen werden.
Aktien/Branchen
Bei der Analyse von Aktien und Fonds fällt auf, dass sich die verschiedenen Branchen sehr unterschiedlich entwickelt haben. Wirklich interessant sind alle Sektoren, die trotz zweier Rezessionen positiv gewachsen sind.
Abbildung 4: Entwicklung der US-Industrie 1965-1982
Quelle US-Industrieentwicklung
Hier sind Großhandel, Informationswirtschaft/Dienstleistungen und Gesundheitswesen von Interesse. Alle drei Branchen konnten über mehrere Jahre mit geringeren bis höheren Wachstumsraten glänzen. Der Großhandel profitiert von höheren Preisen und konnte stärker vom Bullwhip-Effekt profitieren. In den 1970er Jahren legte die Informations- und Dienstleistungsbranche den Grundstein für die Etablierung branchenübergreifender Informationstechnologie und Gesundheitsunternehmen konnten höhere Preise durchsetzen.
Vergleich 2022
Aktien bleiben eine wichtige Anlagequelle, weil wir mit Aktien gezielt in verschiedene Sektoren investieren können. Branchen und Unternehmen müssen jedoch viel genauer untersucht werden. Grundsätzlich erzielen alle Unternehmen mit Preissetzungsmacht höhere Wachstumsraten und höhere Gewinne. Der Großhandel und das Gesundheitswesen (einschließlich Pharma) können potenziell vorteilhaft sein.
Rohstoffe
An den Rohstoffmärkten spricht man gerne von Superzyklen. Der Superzyklus beschreibt ein Phänomen, bei dem nachfragegetrieben ein sehr starker Anstieg der Rohstoffpreise zu beobachten ist. Dabei wird unterschieden, ob es sich um eine Rally handelt oder ob exogene Faktoren die Rohstoffpreise langfristig in die Höhe treiben. Auch der Zeitraum ist relevant. Ein Superzyklus dauert mehr als 10 Jahre und durchläuft verschiedene Rohstoffe und Lebensmittel. Bisher wurden zwei Superzyklen identifiziert. Eine davon ist der Wiederaufbau Europas und Japans nach dem Krieg, 1945-1980. Der zweite ist die Industrialisierung der BRIC-Staaten, 2000-2015.
Vergleich 2022
Die Bekämpfung des Klimawandels treibt mehrere wichtige Trends voran, darunter die Elektrifizierung unseres mobilen Transports und die Dekarbonisierung unserer Gesellschaft. Der Anpassungsbedarf wird die Nachfrage nach Kupfer, Aluminium und Seltenen Erden weiter treiben. Diese Entwicklung, gepaart mit unserer obigen Feststellung, dass Rohstoffgelder an Bedeutung gewinnen könnten, wenn die Realzinsen negativ sind, erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass die Rohstoffpreise in diesem Jahrzehnt weiter steigen werden. Kurzfristig könnten wir je nach Wahrscheinlichkeit einer Rezession mit fallenden Rohstoffpreisen rechnen. Eine Kombination aus Gold und Rohstoffen könnte für die kommenden Jahre vorteilhaft sein.
Auch wenn es viele Parallelen zu unserer aktuellen Marktphase gibt, gibt es große Unterschiede. Aktuelle Preissteigerungen sind nicht allein auf die Energieressourcen zurückzuführen. Die Inflation hat sich jedoch auf breiter Front beruhigt. Viele Industrien waren damals noch nicht so energieintensiv wie heute. Allerdings bleibt Deutschland aufgrund des starken Industriesektors energieintensiv, um den uns viele „moderne“ Gesellschaften beneiden.
Die Unterschiede zwischen der Geldpolitik von heute und der Geldpolitik von früher sind enorm. Das Mandat für Preisstabilität war damals bei den Zentralbanken nicht so präsent, und die Werkzeugkiste der Zentralbank war nicht so umfangreich wie heute. Die Ausgangslage mag ähnlich sein (hohe Inflation, Energieknappheit, schwaches Wirtschaftswachstum), dennoch besteht Hoffnung, dass die Notenbanken die Gefahr einer eskalierenden Inflation früher erkennen und effektiver bekämpfen.
Zusamenfassend
Welche Trends um 1970 sich wieder verstärken werden, ist noch nicht absehbar. Die Hauptbotschaft bleibt, dass ein diversifiziertes Portfolio verschiedener Anlageklassen sinnvoll ist.
Insbesondere im Bereich der verschiedenen Branchen und einzelnen Rohstoffe werden wir weiterarbeiten. Aufgrund der bisher vorliegenden Daten habe ich den Eindruck, dass die Basismetalle gut abschneiden werden. Es bestätigt auch meine Vermutung, dass Rentabilität und Cashflow für Aktien immer wichtiger werden. Gemeinnützige Start-ups werden es schwer haben.
Wir arbeiten immer tiefer am Vergleich und leiten nach und nach die Basis für neue Anlageideen ab.
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